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资本市场从来不缺故事，风口起来的时候，一个品牌几年就能飞天；风口没了，当初那些被寄予厚望的未来，一下就成了泡影。最终还是要看业绩说话。0 a! ?/ t6 Y% M
' g/ n4 A n6 ]6 W' Q2024年下半年开始，泡泡玛特、老铺黄金在港股又成了香饽饽。泡泡玛特甚至创过历史高点，巅峰时期总市值冲到4500亿港元，老板王宁的身家一度超过秦英林，成了“河南新首富”。
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一开始很多年轻人把盲盒当成“社交货币”，尤其是 Labubu 在欧美爆火，被明星带动，一些稀有款、联名款动不动就炒到几万。泡泡玛特靠这个爆点算是顺利从“野蛮生长”阶段跨过去了，成为国际上都有名字的 IP 公司。
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但这些光环没持续太久。
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股价从高位往下掉了超过40%，市值蒸发两千亿，之前各种看好的机构，现在都沉默了。泡泡玛特的真正挑战，其实现在才开始。3 y9 |& V/ N* ]& e
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“出海”救了泡泡玛特，但没法一直救下去/ g! a% L7 W8 B6 J( Z! W3 D
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泡泡玛特 2020 年上市那会儿，靠盲盒概念和业绩暴冲，市值上千亿。可盲盒热闹归热闹，太火就容易引监管，结果很快业绩掉速，股价最低跌到 9 港元。
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5 `- i' @7 L* q; w( G, f) ?那几年资本都对它没啥信心了。
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: _8 X- B$ G. Q9 v后来王宁把宝全押在海外市场上，没想到 2023 年海外爆发，让泡泡玛特又“复活”了一把。甚至有人说：“海外业务规模都快赶上公司上市前的体量了。”
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可问题是——
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' X9 Y% I7 D! K3 l* |! }" ^! v潮玩、IP，本身就是有周期的，火一阵不代表能火一辈子。' y1 {; X& a3 T; H
, Z+ M0 \* b6 l' y" [$ C! C4 l- p名创优品也在海外很猛，这说明出海不是“技术活”，更多是踩中了时机。而现在海外市场越来越卷，要一直保持爆发性增长，难度比前几年高多了.$ d. j, P1 E) @1 e2 I
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所以未来泡泡玛特的增速，大概率会往下走。+ t0 ^, Q( s) h2 \2 Q- W: ]( N
' U+ g7 d1 P( Q& b( y更关键的是：过去爆拉的股价已经把未来几年的增长预期都提前炒上去了。一旦增速掉了，股价就容易迎来“反向结算”。
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4 V, Y+ \% P! L3 g数据好看，但资本并不买账
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$ ]4 V0 C q- t$ B4 {三季度泡泡玛特的营收增长 245%-250%，乍一看很猛，可股价并没因此大涨，反而继续往下跌。. P3 `7 w$ o2 s% A: _& d
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为什么？% l) M! C& w1 [) U' \9 q
( |& w! n% \: @; |1 o- Q4 ?因为市场更担心增长高点已经出现，后面是回落。
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: H9 N P# H) v6 A, q6 I美国那边的线下销售、Labubu 新品的热度都开始降温，隐藏款溢价缩水一半，常规款直接跌到官方零售价以下。
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7 p" m5 f# x: ]: G分析师也开始泼冷水：
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**伯恩斯坦说：**美国市场的增速已经明显降下来了
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**摩根士丹利说：**明年起泡泡玛特增速会显著放缓，因为“跟风买潮玩”的那批消费者可能不会回来: A. a1 O! K4 W9 o$ F# H
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**德银说：**Labubu 从一个月产 1000 万提到 5000 万 —— 玩具这种东西，一旦太容易买到，热度很容易掉
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更狠的是德银一句话——
( n, |8 S- |0 f* l“泡泡玛特正在遭遇可获得性悖论。”
+ u0 z; d6 D& J0 K8 c& Q x（意思就是：东西太多=不稀缺=不酷=不值钱）
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- c; p; o8 ^2 d1 X: Q未来最大的风险可能不是竞争，而是“增速崩”1 c5 G8 ~3 }2 p; c
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侃见财经的观点很简单：" H- _3 c4 z5 v8 `/ g" l
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Labubu 热度一旦过去，海外增速掉下来，股价就有可能迎来新一轮重估。
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而且上一次暴跌是业绩掉了，这次的风险更大，因为：
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! r1 }- t* M0 ]" D估值已经被提前透支$ H, O3 s2 H$ n% S: r
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机构已经大幅减仓9 q# ^( K+ Y& @8 P1 A* k) U2 c0 f
# M9 k+ P1 Q- T. _2 [/ m0 f6 ~潮玩 IP 的周期性比一般消费品更明显: C3 R: a9 S" @ b* \3 X
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要是海外市场失速，泡泡玛特可能迎来“业绩和股价双杀”。' u/ @( v; G, A u. e
3 T. W5 X3 Q6 @; s b( M所以，对于投资者来说，现在盲目乐观不太现实，反而应该更谨慎地盯着后续业绩。* D- S, {& \) B( s6 r# A9 n
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发表于 2025-12-11 10:03
发表于 2025-12-11 10:19
