遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
) Z* k5 v  Z7 ?8 [3 _
12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
; V4 w5 h  O9 D3 ]$ o; x+ z
上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。
( k+ K7 p) E9 S7 B* S" u, C
" y* V: ~% ?; q! D' l暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
! ^1 k0 g4 ~( X
+ j/ N8 W* g3 K. ]* e豪华股东阵容，也没兜住股价
8 \& h0 n: R; V9 m8 v7 q& m
% z; U) h0 t# w: p先说股权结构。
1 P$ R8 S8 G, k" w
遇见小面的股权非常集中：

# O; z+ |2 L$ ?/ O6 U创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
+ p, |' h) a9 s1 R1 G
前 25 大股东合计持股 95% 以上
5 N" L  e) e9 e: E# V6 V( C+ A
换句话说，流通盘只有不到 5%。
% J9 J9 r9 h) b* I; V. b  b) _
# n1 c2 `# }% x& X# A按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

+ ~( U/ i& j* w( t7 H最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
- c  B5 v2 Y+ U2 A: ?7 {4 b6 k
" k0 X" y/ r& ]/ A虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

/ C2 `% y8 C0 P% j# ]4 T: ?门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店

2024 年：300 店
: o1 d! X. ^# L6 r
  ?2 Q4 q* l7 C" C0 T2 w3 S2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
8 i# D9 B2 ?' |7 n+ R. X0 V
规模故事讲得很漂亮。

0 R" h, S$ v# m" }但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

8 ]9 H) l$ L  S2025 年上半年：
' u9 k$ C+ n+ r# g9 b
直营店单店日销 同比少了 888 元
6 T% |! W4 V+ \, K) K2 |0 [
加盟店单店日销 少了 1035 元
5 G; `3 T& n0 k# W9 n2 ?! z
% s+ u; o9 _4 D' l' B# H/ o更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

5 d* w( @+ k) L+ M客单价：
+ d; K, L% W7 q$ T; l# @
2022 年：36 元
' M  e  ?7 h: V: ^
2025 年上半年：31.8 元
. W5 k) ^# G" M4 U. X
翻座率：
" y5 q: I$ g0 ]# N
. z5 A7 w" O5 m0 t3 u6 L6 L) J( p无论直营还是加盟
) R7 V- s4 \1 @9 Y+ S
2025 年上半年都明显下降

这说明什么？

* |9 G1 y+ l) T一句话：
; w: u% c; Y* d5 P, ]5 [6 J靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

2 k" a1 _3 ~8 e- B- n这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
8 k+ X' {! a% |/ Z8 _
0 @0 b0 F  e/ L$ s1 m再看几个绕不开的点。
$ q# h4 l  E$ V# y9 B) |/ p7 H! n
- E5 r3 m. ^2 s6 b第一，负债率高。
9 O& y. }4 B, N. T% @& o这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

/ I' p, y( C. q" C; u第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
0 f) N4 L8 ~/ O4 J3 {  ~
第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
+ U) s; S% C6 v" b2 k
. j: m7 U$ l) I, x" a2 G网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
: Q) \/ e2 b& W7 |
( o$ o& H5 X/ a不是没潜力，但确实还差火候

2 d% M6 c: b4 i) x# q  L当然，话也不能说死。
1 W: I: E, _& E% X& l5 F% q# k
9 [; A, w1 d+ `' D  Q# y0 {遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降
' o( Q6 ~) b* v3 t' U6 l5 b
香港、新加坡出海开始落地
/ o0 f# A  S, e% ^5 q* ~- R% ]
如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
5 z+ m( M1 {- p( _9 Q# m$ X3 J( R
+ ~$ }+ z0 q6 J0 k7 n; z# z但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
/ o: m& U2 u+ r& f你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

; a/ s" e1 C( X

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划