遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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- `0 G) E2 A: g7 N$ v( x说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
# u. F2 S* Z8 E+ c5 n香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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1 S; `# y) M4 ]4 {% L, b9 J) b7 G上市第一天，就“关灯吃面”
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# r9 t9 k; [' @! a, R结果大家也看到了。

  a3 d. |3 c: g3 {4 X2 x暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价
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: {3 Q" t8 s% l+ Q先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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5 T" C! [* }; _5 B) S创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

2 n/ R4 u9 p  o0 o  R% N加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上
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9 D- T( D4 {& I! I换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
1 P5 O- `: s1 K* \照样破发。

. ^5 j* d" j6 M: s6 a' O最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

7 X9 s3 K. O2 q1 J0 P虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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0 }) ?4 C( ^3 ~4 L. G: Z, {/ p+ p门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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" n+ I& d% u7 b* i/ a0 _  F再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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2024 年：300 店
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# U$ a, q4 g/ Z) n( U) t: A2 R) M2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

& S7 V8 h3 z8 k) j. L2 |5 z规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
, i- _; ^3 g1 ^8 z. K* ^👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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1 W2 b6 Z9 G5 g. _3 K) ^更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：

  Q  s& I3 q. z* V0 l3 u, O2022 年：36 元
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( r  E9 v. r5 C2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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无论直营还是加盟
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( w2 a; C' |4 ~# l! f2025 年上半年都明显下降

5 M. F& b* f; f1 c2 {* P. f# H这说明什么？
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$ l3 T( Z! o+ b: _2 T* S; I一句话：
4 r& ]/ k7 \5 s7 \4 z( B! ~, W8 s靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
5 ^( U" Z' y, S! C. b- k规模向上，质量向下。

2 y4 T& [3 [; ~* {+ ?; Q0 l负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

' a) \0 ~% a$ P6 u& H第一，负债率高。
& ]4 B: @+ c4 H! p- A3 ^这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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: \$ D! \/ \' ^7 d; ?网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

& D8 C) C, P3 {, n; G0 ]2 X不是没潜力，但确实还差火候
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9 ?2 F8 Y" A2 l: \2 o当然，话也不能说死。
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" v& E7 a2 o+ o# A遇见小面也有亮点：

: J8 V* k% Q  e2 R, ^2 U6 E数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降
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  \. X+ D8 ]$ q5 D; I/ Q香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

. v/ k# o4 ~# s7 N% ?+ @# t) h& Z但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
5 \0 f8 v3 j3 ^9 o你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划