玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
6 k  g2 o. j+ z7 B5 h2 j在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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1 X5 K0 z9 _7 u! V6 d数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
; K3 z) @6 @$ T到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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. d% U: m# k" n5 l" t所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
' m7 |: }* D  ~3 Y( p2 N它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

6 E+ N) \0 m+ U2 t6 g, B3 \* b0 m  h但问题来了——
) t$ M, W0 T0 w3 h' y" F这块肥肉，开始不够分了。

' G% h, c4 [. E7 r国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
* ~# |( p- W/ H3 D0 N" K但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

/ {$ T3 }3 J0 D重组胶原是什么？
! R- u. t% \% Q9 Q0 _* q8 J4 e一句话：
* {  D- ?  x& p  ?  Z- @更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

8 N, S3 b: O9 E! J1 G; B1 C/ I再看“医美三剑客”的现状：
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3 m; l( d- Y0 H" S华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

, I% i. P- E, M; u$ v昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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2 Q# [* R$ D+ k* _: J# |玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

- P. k+ Z) }! N; i# c, P01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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" E$ T1 l3 r6 @3 D3 O比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
# ?, ]$ N) Y, e& U! @5 c9 q3 Y原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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% N% y3 _( s! ^/ i3 I昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

! T* i6 N  z: k* v7 L0 T在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

7 A& W; U- b5 v( g1 g+ B自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
( g; f( ]: v1 r, E爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

, J! G, S3 g7 V! B5 E/ G+ m为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
9 y( z4 @. I0 O4 v- ^, w1 r" s但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。
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4 @, U: i  z0 E华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

; u3 a& G' G6 I! s3 i3 G" h昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
6 P  V$ Y5 X3 f; v虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

7 s& i9 q+ k/ h8 u( K医美产品往高端走

拓展全球市场

7 |3 K$ J) m  q7 g1 e布局数字化
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算是多线铺路。

* a8 J" M# R$ h03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
  y) }4 a& i8 C; B爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）

  J' q  ~: f5 Z/ T( I8 n净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

. H' F5 {  Z5 }风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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, O- \+ G4 ^! D* B0 G0 r/ [华熙生物
9 E0 \6 w) W* r) `1 x1 T
营收：31.63 亿（-18.36%）

* g% |9 j3 q; {7 Z7 t+ Q' |1 X净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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6 N- P3 U6 ^8 S/ x' |销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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4 L, z" v* @+ g+ k: `昊海生科
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4 a3 G+ \2 s  S( g; M" @营收：18.99 亿（-8.47%）
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/ a5 d$ j/ f1 O8 f" N& K净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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8 F9 [1 N( C: s: ]) J04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：

3 U9 z" j. H7 _+ s爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

# g1 i9 Z. Y* n“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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; w9 o1 }8 [* ~5 G9 ~9 b未来怎么走？
' z6 M- L+ T1 \2 v+ Y  s没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀